進一步地，結(jié)合產(chǎn)業(yè)空間（未來 5 年產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模 CAGR）、國產(chǎn)替代空間（假定未來 5 年， 國產(chǎn)化率低于 50%的領(lǐng)域，國產(chǎn)化率上升 5pct）或龍頭進階空間（假定未來 5 年，中資 CR3 處于 30-70%區(qū)間的品種，中資 CR3 上升 5pct），可以計算出十大新興產(chǎn)業(yè)鏈的 115 個細(xì) 分環(huán)節(jié)，未來 5 年（2021-2025E）在國產(chǎn)替代和龍頭進階兩條路徑下的遠期“業(yè)績空間”，

國產(chǎn)替代路徑下遠期“業(yè)績空間”較大的品種集中在智能汽車和半導(dǎo)體領(lǐng)域，此外還包括 鋰電導(dǎo)電劑、鋰電 PVDF 粘結(jié)劑、光伏跟蹤支架、風(fēng)電與航空裝備碳纖維、機器人伺服系 統(tǒng)、機器人 RV 減速器、機器人本體、光器件、光模塊、SaaS-垂直型-酒店；

龍頭進階路徑下遠期“業(yè)績空間”較大的品種集中在鋰電、云計算與光通信、CXO、智能 汽車，此外還包括光伏設(shè)備、金屬硅、硅料、PET 基膜、光伏電池片、光伏組件、風(fēng)電塔 筒、鈦合金、特種氣體、CMP 拋光墊。

中期“業(yè)績空間”：進一步聚焦中期能見度高的品種

以產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分環(huán)節(jié)前三大中資龍頭 2021-2023E 營收 CAGR 一致預(yù)期（Wind）衡量中期的 “業(yè)績空間”，結(jié)論如下：

靜態(tài)視角下，2021E-2023E 中資龍頭營收 CAGR 超過 40%的中期成長性較高品種包括：1) 鋰電：三元前驅(qū)體、電解液溶質(zhì)、電解液添加劑、磷酸鐵鋰、三元材料、鈷酸鋰、負(fù) 極材料、電解液、銅箔、碳納米管導(dǎo)電劑；2) 光伏：光伏正銀、PET 基膜、背板、跟蹤支架；3) 半導(dǎo)體：涂膠顯影設(shè)備、測試設(shè)備、射頻芯片、模擬芯片、WiFiMCU 芯片；4) 航空裝備：航空剎車副；5) 機器人：諧波減速器；6) CXO：臨床前 CRO、大分子 CDMO。

動態(tài)視角下，2021 年，鋰電、光伏、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈各細(xì)分環(huán)節(jié)營收增速較高，具備業(yè)績比 較優(yōu)勢，與年初至今市場表現(xiàn)基本一致；2022-2023 年，鋰電、光伏、半導(dǎo)體細(xì)分環(huán)節(jié)營 收增速仍然較高，但業(yè)績比較優(yōu)勢弱化，航空裝備、機器人、CXO 各細(xì)分環(huán)節(jié)的營收增速 與鋰電、光伏、半導(dǎo)體相比不處于明顯下風(fēng)，此外，風(fēng)電的碳纖維，云計算的內(nèi)存接口芯 片、各類 SaaS 在 2022-2023 期間的相對增速也有望邊際強化。

整合思路，“專精特新”小巨人≈“三高兩低”

基于上述討論，我們認(rèn)為，“空間”視角下，“專精特新”小巨人應(yīng)當(dāng)具備以下幾個條件， 可歸納為“三高兩低”：1) 高遠期業(yè)績空間：處于政策支持的新興產(chǎn)業(yè)鏈某一細(xì)分領(lǐng)域；2) 細(xì)分領(lǐng)域高市占率：中資 CR3＞70%；3) 細(xì)分領(lǐng)域低國產(chǎn)化率：國產(chǎn)化率＜30%；4) 中小盤股票：總市值＜300 億；5) 高中期業(yè)績空間：2021-2023E 年復(fù)合營收增速＞25%；

基于以上標(biāo)準(zhǔn)，我們篩選結(jié)果如下：

光伏支架。光伏支架位于中游，與組件、線纜、逆變器、匯流箱等環(huán)節(jié)并列，2019 年全球 主要光伏支架供應(yīng)商中，外資廠商 Nextracker、Array Technologies、PV Hardware 列前三 位，中資企業(yè)僅中信博（市占率 6%）、Nclave（被天合光能收購，市占率 4%）進入全球 龍頭企業(yè)行列。遠期空間：若國產(chǎn)化率從 11%提升至 16%（+5pct），中資光伏支架企業(yè) 5 年（2021-2025E）年化營收增速有望達到 34%；中期空間：根據(jù) Wind 一致預(yù)期，光伏支 架龍頭三年（2021-2023E）年化營收增速有望達 42%。

驅(qū)動力層面，除全球光伏產(chǎn)業(yè)鏈的內(nèi)生增長、國產(chǎn)化率提升外，隨著跟蹤支架的穩(wěn)定性提 升和成本下降，跟蹤支架在光伏電站的滲透率亦有望提升，根據(jù) GTM Research，全球光 伏跟蹤支架在電站滲透率有望從 2017 年的 16%提升到 2023 年的 42%。

碳纖維。碳纖維位于風(fēng)電上游，對應(yīng)下游產(chǎn)品為風(fēng)電葉片，2019 年全球主要碳纖維供應(yīng)商 中，日本東麗+卓爾泰克市占率處于絕對領(lǐng)先地位，德國西格里、日本三菱分列二、三位， 中資企業(yè)中，中復(fù)神鷹（市占率 5%）、恒神股份（3%）、光威復(fù)材（3%）進入全球龍頭企 業(yè)行列。遠期空間：若國產(chǎn)化率從 15%提升至 20%（+5pct），中資碳纖維企業(yè) 5 年 （2021-2025E）年化營收增速有望達到 22%；中期空間：根據(jù) Wind 一致預(yù)期，碳纖維龍 頭三年（2021-2023E）年化營收增速有望達 25%。

驅(qū)動力層面，1）風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模擴張，帶動風(fēng)電葉片及上游碳纖維的需求；2）航空 裝備產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模擴張，帶動航空機體材料及上游碳纖維的需求；3）氫能產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌鲆?guī) 模擴張，帶動儲氫瓶及上游碳纖維的需求；4）國產(chǎn)化率提升。